Arrendar o comprar la infraestructura
La decisión que hace financiable el plan, con su tratamiento bajo NIIF 16.
El plan compraba terrenos, edificios y obra civil por 2.224 M€ entre Y1 e Y6, es decir, antes de facturar un euro. Con el coste real de operar dentro, eso dejaba la caja en −1.130 M€ en Y7 y exigía una línea de crédito de 2.500 M€, tan grande como el propio préstamo.
La decisión es arrendar. No mejora el negocio: mejora la caja, que es lo que decide si el plan es financiable. El desembolso se reparte en 15 años en vez de concentrarse en cinco.
| Concepto | Y1 | Y2 | Y3 | Y4 | Y5 | Y6 | Y7 | Y8 | Y9 | Y10 | Total |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| CAPEX del plan original | 180 | 99 | 332 | 481 | 507 | 441 | 190 | 72 | 91 | 102 | 2.494 |
| del cual se arrienda | 160 | 72 | 296 | 467 | 488 | 365 | 162 | 56 | 57 | 101 | 2.224 |
| CAPEX que queda por comprar | 20 | 27 | 36 | 14 | 19 | 76 | 27 | 16 | 33 | 1 | 270 |
| Pago anual del arrendamiento | 14 | 21 | 47 | 89 | 133 | 166 | 181 | 186 | 191 | 200 | 1.230 |
| Amortización del derecho de uso | 10 | 14 | 33 | 62 | 92 | 115 | 125 | 129 | 132 | 139 | 851 |
| Interés del pasivo | 7 | 10 | 24 | 44 | 65 | 79 | 82 | 79 | 77 | 76 | 543 |
| Derecho de uso neto (activo) | 139 | 192 | 436 | 810 | 1.173 | 1.399 | 1.426 | 1.349 | 1.270 | 1.227 | |
| Pasivo por arrendamiento | 142 | 199 | 452 | 843 | 1.230 | 1.484 | 1.536 | 1.482 | 1.421 | 1.391 |
Esto no se contabiliza como un alquiler. Bajo NIIF 16 el arrendatario reconoce un activo por derecho de uso, que se amortiza durante el plazo, y un pasivo por arrendamiento por el valor actual de los pagos comprometidos, que devenga interés. En la cuenta de resultados no hay gasto de alquiler: hay amortización e interés.
Conviene decir esto en voz alta antes de que lo diga otro: bajo NIIF 16 el EBITDA sube al arrendar, porque el alquiler desaparece de encima de la línea. No es que el negocio mejore, es la norma. Lo que de verdad cambia es la caja.
| Parámetro | Valor | Referencia |
|---|---|---|
| Fracción del ladrillo arrendada | 100 % | Terrenos, edificios, obra civil e infraestructura planificada. Los servidores, las GPU y el equipamiento cuántico se compran: son el activo tecnológico |
| Pago anual | 9 % del valor del activo | 7-9 % para naves industriales en Europa; 8-11 % para centros de datos |
| Plazo | 15 años | Contrato largo, coherente con un activo inmobiliario |
| Tipo incremental de financiación | 5 % | Para descontar el pasivo. Por debajo del coste de la deuda sénior porque el arrendamiento está garantizado por el propio activo |